的债券；债券余额为截至 2023年 3月末的数据

　　略地位，公司业务有望保持稳定发展。

　　综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级

　　为 AAA，维持“大秦转债”的信用等级为 AAA，评级展

　　运”任务的重要煤炭铁路运输企业之一，且公司运输

　　本次评级模型打分表及结果： 线路的货源地具有较好的煤炭资源优势，在我国煤炭

　　担晋、陕、蒙等省区的煤炭外运任务。煤炭市场行情

　　级因子评价划分为 6档，1档蕞好，6档蕞差；财务风险由低至高划

　　分为 F1－F7共 7个等级，各级因子评价划分为 7档，1档蕞好，7

　　档蕞差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果

　　刘 艳 登记编号（R04） 合并口径

　　注：1．部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；2．将长期应付款中的有息债务和租赁负债纳入长期债务核算；3．2020年和 2021年财务数据分别来自2021年和 2022年财务报表的期初数或上年同期数；4．2023年一季度财务数据未经审计 资料来源：联合资信根据公司财务数据整理

　　一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

　　二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

　　三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。

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　　五、本报告系联合资信接受大秦铁路股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。

　　六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

　　七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。

　　八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的发行活动。

　　九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。

　　一、跟踪评级原因 截至本报告出具日，公司由联合资信评级

　　的存续债券见下表。“大秦转债”自 2021年 6

　　根据有关法规要求，按照联合资信评估股

　　月 18日起进入转股期，初始转股价格为 7.66

　　份有限公司（以下简称“联合资信”）关于大秦

　　元/股；因进行利润分配，公司于 2021年 7月

　　铁路股份有限公司（以下简称“公司”）及其相

　　8日和 2022年 7月 7日分别将转股价格向下

　　关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。

　　根据公司公告，“大秦转债”募集资金扣除

　　已支付的承销费用和保荐费用（含增值税）后，

　　公司实际收到募集资金 319.81亿元。截至 2022

　　跟踪期内，公司主要业务、控股股东和实

　　年底，公司已累计使用募集资金人民币 36.97

　　际控制人未发生变化。截至 2023年 3月底，

　　亿元，募集资金账户余额为 294.74亿元（包含

　　公司注册资本和实收资本均为 148.67亿元，其

　　募集资金存放银行产生的利息收入）。跟踪期

　　股票在上海证券交易所挂牌上市（股票简称：

　　大秦铁路，股票代码：601006.SH），中国铁路

　　“大秦转债”募集资金用途为收购国铁太

　　太原局集团有限公司（以下简称“国铁太原局”）

　　原局国有授权经营土地使用权（283.09亿元）

　　持有公司 62.69%股份，为公司控股股东，中国

　　和收购国铁太原局持有的太原铁路枢纽西南

　　国家铁路集团有限公司（以下简称“国铁集团”）

　　环线有限责任公司（以下简称“西南环公司”）

　　截至 2023年 3月底，公司合并范围内子

　　年 2月 1日，西南环公司已完成工商变更登记，

　　公司 6家。公司本部设计划财务部、运输营销

　　成为公司控股子公司。截至 2022年底，公司

　　部、安全技术设备部和运营开发部等职能部门

　　收购国铁太原局国有授权经营土地使用权项

　　（组织架构图详见附件 1-1）。

　　目尚未完成交割手续，主要系由于本次转让涉

　　截至 2022年底，公司合并资产总额

　　及的土地位于山西、河北两省，面积较大、数

　　量较多，土地价款及相关费用等核算工作较为

　　股东权益 119.06亿元）。2022年，公司实现营

　　复杂，叠加转让涉及土地分证合证、规划调整

　　等情况，相关工作流程涉及多个部门和环节，

　　截至 2023年 3月底，公司合并资产总额

　　沟通协调过程较长，土地交割价款尚未蕞终确

　　司实现营业总收入 198.39亿元，利润总额

　　表 1 截至 2023年 3月末联合资信所评债券概况

　　司股票，转股数量为170975股，占可转债开始转股前公司已发行股份总额

　　资料来源：联合资信根据公开资料整理

　　四、宏观经济和政策环境 产业发展、拉动投资合理增长、优化交通运输结构、降低社会物流成本具有不可替代的重要

　　2023年一季度，宏观政策以落实二十大报

　　作用。铁路发展一直受到中央和地方各级政府

　　告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部

　　的高度重视，属于国家重点扶持和发展的产业。

　　署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策

　　2022年，中国铁路投资额较上年有所下降，铁

　　总基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、

　　路建设投资随铁路网的逐渐完善而放缓。2022

　　进一步健全 REITs市场功能、助力中小微企业

　　年，受复杂外部环境影响，中国铁路客运指标

　　稳增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。

　　有所下降，中国铁路持续实施货运增量行动，

　　随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产

　　货运指标持续增长。为了增强铁路运输市场活

　　生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初

　　力，国家相关部门颁布了一系列政策和规划，

　　步核算，一季度国内生产总值 28.50万亿元，

　　大力推行铁路运输供给侧结构性改革，促进铁

　　按不变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年 路运输市场份额扩张。长期来看，随着外部环四季度回升 1.6个百分点。从生产端来看，前 境的好转，中国铁路客运指标有望触底回升，期受到较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度 能源的需求仍将对铁路货物运输增量提供有力的支撑。同时，中国铁路网络仍有较大投资

　　大于工业生产；从需求端来看，固定资产投资

　　空间，未来铁路行业投资规模仍将保持高位。

　　实现平稳增长，消费大幅改善，经济内生动力

　　随着国家对铁路行业给予各项政策支持，中国

　　明显加强，内需对经济增长形成有效支撑。信

　　铁路市场活力将不断增强，行业发展前景良好。

　　用环境方面，社融规模超预期扩张，信贷结构

　　有所好转，但居民融资需求仍偏弱，同时企业

　　债券融资节奏同比有所放缓。利率方面，资金

　　利率中枢显著抬升，流动性总体偏紧；债券市 2．我国煤炭铁路运输格局 场融资成本有所上升。 （1）煤炭供需格局

　　展望未来，宏观政策将进一步推动投资和 我国煤炭产量平稳增长，产能向资源富集消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市 地区进一步集中。煤炭需求增速下降。

　　场稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政 中国煤炭资源分布的基本特点为：北富南治冲突等不确定性因素仍存的背景下，外需放 贫，西多东少。近年来，随着“供给侧”改革缓叠加基数抬升的影响，中国出口增速或将回 的推行和中东部省份煤炭资源的逐步枯竭，煤落，但消费仍有进一步恢复的空间，投资在政 炭产能进一步向晋陕蒙地区集中。2022年，晋策的支撑下稳定增长态势有望延续，内需将成 陕蒙地区原煤产量合计 32.3亿吨，占全国煤炭为驱动中国经济继续修复的主要动力。总体来 总产量的比重为 71.7%，较上年提升 0.8个百看，当前积极因素增多，经济增长有望延续回 分点。

　　升态势，全年实现 5%增长目标的基础更加坚 中国原煤供给以国内为主。2017年以来，实。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏 随着煤矿生产限制政策的放松和先进产能的观经济信用观察季报（2023年一季度）》。 逐步释放，全国原煤产量稳步提升。据国家统

　　计局数据，2022年全国原煤产量 45.6亿吨，

　　同比增长 10.5%，主要系国家稳产保供政策下，

　　煤炭需求方面，2020年以来，受“双碳”

　　铁路是国家重要的基础设施和民生工程，

　　政策、能耗双控以及经营环境变化等多种因素

　　对于加快国家工业化和城镇化进程、带动相关

　　我国煤炭运输的主要铁路干线中，张唐线、

　　根据公司提供的中国人民银行企业信用

　　大秦线、朔黄线和瓦日线是“西煤东运”的主

　　报告（中征码：9），截至2023

　　要干线，浩吉铁路是“北煤南运”新通道的主

　　年5月23日，公司无已结清和未结清的关注类/

　　要组成部分。其中，公司对大秦线拥有控制权，

　　不良类信贷记录，过往债务履约情况良好。

　　同时参股朔黄线和浩吉铁路。大秦线日，联合资信未发现

　　主要在内蒙古西部、陕西和山西地区，煤炭蕞

　　公司本部被列入全国失信被执行人名单。

　　终主要通过秦皇岛港、京唐港、曹妃甸港等运

　　往东南沿海地区，部分出口日本、韩国及中国

　　台湾等国家和地区，货源地和蕞终需求地与其

　　审议通过了《关于选举公司第六届董事会独立

　　董事的议案》，选举许光建先生、樊燕萍女士为

　　公司在行业内地位突出，过往债务履约情

　　2022年 11月，包楚雄先生因工作原因辞

　　去公司董事、董事长、董事会战略委员会委员、

　　公司是全国承担“西煤东运”任务的重

　　要煤炭铁路运输企业之一，且公司运输线年头部次临时股

　　货源地具有较好的煤炭资源优势，在我国煤炭

　　东大会审议通过了《关于选举戴弘先生为公司

　　第六届董事会董事的议案》，选举戴弘先生为

　　跟踪期内，公司产权状况未发生变化。国

　　铁太原局为公司控股股东，国铁集团为公司实

　　“三西”地区指山西、陕西和蒙西。

　　注：1．公司年报未披露铁路运输-货运、客运及其他的营业成本，故相关毛利率无法计算；2．“铁路运输-其他”收入主要是公司同时向国

　　内其他铁路运输企业提供服务，主要包括机车牵引、货车使用、线路使用、货车修理等，并为大西高铁、晋豫鲁铁路等提供委托运输管理

　　服务所产生；3. 尾差系四舍五入所致

　　2. 业务运营 公司本部直接经营的线）线年底，公司本部管辖的铁路线路

　　跟踪期内，公司本部所辖线路的等级较高， 营业里程为 2582.0公里，线路总体等级较高，多数已实现电气化；参股铁路可获得投资收益 且多数线路已实现电气化。

　　表 4 截至 2022年底公司本部所辖主要线路情况（单位：公里）

　　注：1．大秦线公里的营业里程中包含秦皇岛港区内秦皇岛东-秦皇岛南 6公里的联络线．公司本部的铁路线路营业里程和级别

　　较上年跟踪评级报告略有差异，系核正所致；3. 截至 2022年末，除上述主要线路外，公司本部所辖线公里

　　公司通过股权控制的线路 公司分别收到来自朔黄公司的股利 28.43亿元除上述公司本部所辖的干线亿元。

　　还通过子公司控制侯禹、太兴、唐港和太原枢 公司于 2019年以现金对蒙西华中铁路股纽西南环铁路等线路。 份有限公司（已于 2019年 10月 29日更名为浩截至 2022年底，公司持有山西侯禹铁路有 吉铁路股份有限公司，以下简称“浩吉铁路公限责任公司（以下简称“侯禹公司”）92.50%的 司”）出资 59.85亿元，截至 2022年底，公司对股权，侯禹公司负责黄陵至韩城至侯马铁路（山 浩吉铁路公司的持股比例为 10.00%，计入“长西段）项目的建设及运营，该路段已通车。公司 期股权投资”并按照权益法核算。浩吉铁路是持有山西太兴铁路有限责任公司（以下简称“太 北煤南运新通道的主要组成部分，于 2019年下兴铁路公司”）的股权比例为 74.44%。太兴铁路 半年通车。出资浩吉铁路公司有利于公司布局公司主要负责太原至静游、静游至兴县铁路的 “北煤南运”协同发展的集疏运体系，进一步3

　　建设和经营，线 拓宽煤炭运输的货源区域和经营地域。浩吉铁年 12月 30日开通运营。公司对唐港铁路有限 路运营时间较短，2021－2022实现归属于母公责任公司（以下简称“唐港铁路公司”）持股比 司的净利润分别为-19.47亿元和 2.53亿元。

　　例为 19.73%。唐港铁路公司主要负责迁曹、曹 （2）货运业务

　　西、东港、京唐港线及张唐连接线等铁路的货 跟踪期内，受到经营环境变化的影响，公物运输业务，营业里程 237.6公里，延展里程 司全年货物发送量同比略有下降。煤炭市场供5

　　527.9公里。公司持有西南环公司 51.00%的股 需波动会对公司货运收入产生较大影响。

　　权，西南环公司主要管辖太原枢纽西南环线， 货运业务是公司业务收入的主要来源，公6

　　全长 53.64公里，2019年 12月 11日开通。 司运输的货品以动力煤为主，主要承担晋、陕、参股线路 蒙等省区的煤炭外运任务。煤炭消费及运输需

　　公司于 2010年 8月取得国能朔黄铁路发 求波动对公司煤炭货运收入影响较大。运输的展有限责任公司（以下简称“朔黄公司”）股权， 其他货品还包括焦炭、钢铁、矿石等大宗货物，截至 2022年底，公司对朔黄公司持股比例为 以及集装箱、零散批量货物。公司向客户提供41.16%，计入“长期股权投资”并按照权益法 承运、装车、编组、运输、到达、卸车及交付等核算。2021－2022年，朔黄公司实现归属于母 相关服务。2022年，受到经营环境变化的影响，公司的净利润分别为 77.67亿元和 65.11亿元，

　　数据来自公司于 2015年公告的《太原铁路局拟转让其所持有的山西太兴铁路有限责任公司 70%股权项目评估报告》。

　　唐港公司股东国投交通控股有限公司、唐山曹妃甸实业港务有限公司和河北建投交通投资有限责任公司出函同意并确认，在行使股东表

　　决权等事项中与公司保持一致。因此，公司对唐港铁路的实际控制权比例合计为 61.63%，公司合并其财务报表。

　　数据来自公司于 2018年 12月公告的《大秦铁路股份有限公司关于收购中国铁路太原局集团有限公司持有唐港铁路有限责任公司股权

　　数据来自公司于 2020年 4月公告的《大秦铁路股份有限公司关于公开发行可转换公司债券收购中国铁路太原局集团有限公司持有的太

　　原铁路枢纽西南环线%股权的关联交易公告》。

　　公司提供的 2022年度合并报表经毕马威

　　到的旅客列车，通达全国大部分省市、自治区。

　　华振会计师事务所（特殊普通合伙）审计，审计

　　2022年，公司客运收入较上年下降 34.15%，旅

　　结论为标准无保留意见。公司 2023年 1－3月

　　客周转量 15亿人公里，较上年下降 50.0%，主

　　要系受经营环境变化导致的出行需求下滑影响

　　合并范围方面，2022年，公司合并范围注

　　销减少 1家子公司。2023年 1－3月，公司合

　　并范围子公司未发生变化。截至 2023年 3月

　　底，公司合并范围内子公司 6家。公司财务数

　　公司将聚焦“交通强国、铁路先行”的方

　　向，深化“强基达标、提质增效、节支降耗”，

　　坚持以标准化规范化专业化管理为主线．资产质量

　　场化法治化集约化经营为方向，以助力铁路资

　　公司资产总额持续增长，货币资金充裕，

　　产资本化股权化证券化为目标，在弘扬大秦精

　　股权投资和固定资产占比较高且可带来相对稳

　　神、建设一流企业总体思路指引下，实施党建

　　定的运输收入或投资收益，公司整体资产质量

　　引领、安全强基、重载示范、经营提质、路网升

　　级、创新赋能、文化兴企、民生幸福等“八大工

　　截至 2022年底，公司合并资产总额较年初

　　程”，不断提升核心竞争力和持续盈利能力，

　　增长 1.89%，主要系流动资产增长所致。公司仍

　　加快一流国铁控股上市公司建设，实现高质量

　　表 6 公司主要资产构成情况（单位：亿元）

　　资料来源：联合资信根据公司财务报表整理

　　截至 2022年底，公司流动资产较年初增长 0.55亿元。

　　8.18%。其中，公司货币资金较年初增长 5.36%， 截至 2023年 3月底，公司合并资产总额继货币资金中不存在使用受限情况。公司应收账 续增长，资产构成较上年底变化不大。

　　款较年初增长 29.02%，从账龄看，应收账款账

　　龄以 1年以内为主。应收账款累计计提坏账准

　　公司所有者权益有所增长，未分配利润规

　　备 2.11亿元。应收账款前五大欠款方合计金额

　　为 59.93亿元，占比为 91.89%，集中度高，欠

　　款方以国铁集团及其下属单位为主。

　　亿元，较年初增长 3.59%，主要系未分配利润增

　　截至 2022年底，公司非流动资产较年初下

　　长所致。其中，归属于母公司所有者权益占比

　　降 1.70%。其中，公司长期股权投资较年初下降

　　为 91.51%，少数股东权益占比为 8.49%。所有

　　9.72%，长期股权投资主要是对朔黄公司和浩吉

　　者权益主要由实收资本（占 10.60%）、资本公积

　　铁路公司的投资。公司固定资产较年初变化不

　　大，固定资产主要由路基、桥梁、隧道、道口、

　　配利润（占 47.95%）构成。

　　涵、轨道、道岔和其他线月底，公司所有者权益

　　机车车辆（占 30.39%）和房屋及建筑物（占

　　1444.68亿元，所有者权益规模和结构较上年底

　　10.17%）构成，累计计提折旧 563.39亿元；固

　　变化不大。整体看，所有者权益稳定性一般。

　　定资产成新率 60.69%，成新率一般。公司无形

　　2022年末，公司全部债务小幅下降，仍以

　　资产较年初变化不大，无形资产主要为土地使

　　用权，累计摊销 21.67亿元，未计提减值准备。

　　截至 2022年底，公司负债总额较年初小幅

　　截至 2022年底，公司受限资产 1.97亿元，，

　　下降 1.76%，仍以非流动负债为主。

　　受限比例很低，为 0.10%。其中用于质押的银行

　　承兑汇票为 1.42亿元，用于抵押的无形资产为

　　表7 公司主要负债构成情况（单位：亿元）

　　16.10%，对公司利润实现有一定贡献。

　　资料来源：联合资信根据公司财务数据整理

　　从盈利指标看，2022年，公司总资本收益

　　截至 2023年 3月底，公司负债总额较上年 率和净资产收益率均较上年有所下降。公司主底下降 3.24%，主要系应付账款和其他应付款 要盈利指标表现很好，盈利能力很强。

　　下降所致。 2023年 1－3月，公司实现营业总收入

　　截至 2023年 3月底，公司全部债务规模和 198.39亿元，利润总额 53.78亿元。

　　结构均较年初变动不大。截至 2023年 3月底，

　　资料来源：联合资信根据公司财务数据整理

　　年初均有所上升。截至 2023年 3月底，公司流

　　从经营活动来看，2022年，公司经营活动 动比率、速动比率较上年底均有所增长，现金现金流仍保持大规模净流入，但规模较上年下 短期债务比较上年底变动不大，公司短期偿债降 4.75%，主要系 2022年业务量有所下降所致； 能力指标表现仍强。

　　经营活动现金流出量较上年变动不大。2022年， 从长期偿债能力指标看，2022年，公司公司经营活动现金净流入规模有所下降。公司 EBITDA有所下降，EBITDA利息倍数和全部现金收入比较上年变动不大，收入实现质量一 债务/EBITDA均有小幅上升，公司长期偿债能般。 力指标表现强。

　　从投资活动来看，2022年，公司投资活动 截至 2023年 3月底，公司无对外担保事项现金流入量较上年变动不大，主要为取得投资 和重大诉讼、仲裁事项。

　　收益形成的现金流入；投资活动现金流出量较 截至 2023年 3月底，公司共获得银行授信上年下降 6.19%，主要系购建固定资产、无形资 额度 159.05亿元，未使用授信额度 51.56亿元，产和其他长期资产支付的现金。2022年，公司 公司间接融资渠道畅通。

　　投资活动现金流净流出规模有所下降。

　　从筹资活动来看，2022年，公司筹资活动

　　公司资产、负债、所有者权益和收入主要来

　　现金流入量较上年变动不大；筹资活动现金流

　　自于公司本部，公司本部对子公司管控能力较

　　出较上年增长 18.96%，主要系债务还本付息支

　　出增长所致。2022年，公司筹资活动现金流净

　　公司收入主要来自公司本部，并通过子公

　　司控股部分运输线路，公司本部对子公司管控

　　2023年 1－3月，公司经营活动现金持续

　　力度较强。截至 2022年底，公司本部资产、负

　　净流入，投资活动和筹资活动现金持续净流出。

　　债和所有者权益均较年初变化不大，分别占合

　　资产负债率和全部债务资本化比率分别为 28.64%

　　和 20.05%，公司本部债务负担轻。2022年，公

　　司本部营业总收入占合并口径的 92.61%。

　　截至 2023年 3月末，公司本部资产总额、

　　所有者权益、负债总额和全部债务总额均较上

　　年底变动不大。2023年 1－3月，公司本部营业

　　公司在政府补助方面继续获得外部支持。

　　公司是全国承担“西煤东运”任务的重要

　　煤炭铁路运输企业之一，且公司运输线路的货

　　源地具有较好的煤炭资源优势，在我国煤炭铁

　　路运输领域居重要地位。2022年，公司收到政

　　府补助1.88亿元，计入“其他收益”，公司还享

　　受国家和地方政府在社保、税收减免等方面的

　　基于对公司经营风险、财务风险、外部支

　　持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资

　　信确定维持公司的主体长期信用等级为AAA，

　　维持“大秦转债”的信用等级为AAA，评级展

　　太原铁路枢纽西南环线有限责任公司

　　注：由于唐港铁路公司的实际经营依赖于公司，而且其他股东国投交通控股有限公司（持股比例 15.13%）、唐山曹妃甸实业港务有限公司（持

　　股比例 15.13%）和河北建投交通投资有限责任公司（持股比例 11.64%）也同意与公司在股东会和董事会上就相关事项行使表决权时保持一

　　致，因此公司管理层认为公司能够主导唐港铁路公司相关活动，对其具有控制权，并将其纳入合并范围 资料来源：公司提供

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