吉宏股份业绩看伊利“脸色”应收账款居高不下
：厦门吉宏包装科技股份有限公司（以下称“吉宏股份”）6月22日开始招股，拟首次公开发行2900万股A股，发行后总股本不超过11600万股，申购日期为6月30日。招股书显示，报告期内前五大客户的销售收入占其主营业务收入的比重分别为92.12%、92.32%、93.96%和90.39%，其中对公司第一大客户伊利集团的销售收入占主营业务收入的比重分别为63.72%、68.30%、67.27%和66.18%。这种情况使得吉宏股份的业绩很容易受到大客户的影响，据经济参考报报道，2014年伊利集团对吉宏股份采购的90%以上产品采购价格较2013年有不同幅度的下降，下降幅度主要在10%-15%。而吉宏股份与伊利集团签订的2015年销售合同又出现了销售单价下降的现象，伊利集团对公司主要产品采购价格的下调对公司利润产生较大影响。
此外，招股书披露了吉宏股份的厂房租赁情况，存在生产中断的风险。此外，招股书还披露吉宏股份的资产抵押金额较高，若公司不能及时清偿到期债务，存在银行变卖抵押资产的可能。截止2015年6月30日，吉宏股份流动负债为27,723.21万元，占负债总额的94.52%，公司存在一定的短期偿债风险。与此同时，吉宏股份应收账款数额较大，2012年末、2013年末、2014年末和2015年6月末，应收账款账面价值占流动资产的比例分别为49.60%、41.32%、45.68%和42.80%。
针对上述问题，中国经济网记者向吉宏股份证券部发去采访函，吉宏股份表示，公司在产能利用率极高的前提下，把工作重点放在维护重要客户方面。近年来，吉宏股份所有新增产能均用于满足老客户的需求，尚未能满足新的客户订单。对于厂房租赁问题，吉宏股份表示，公司内部已有健全的生产应对处理机制，能够保证公司正常生产经营。在应收账款方面，公司存在一定数额的应收账款，但回收风险较小，坏账风险并不大。
五大客户贡献九成营收 伊利集团占近七成
招股书显示，吉宏股份报告期内前五大客户的销售收入占其主营业务收入的比重分别为92.12%、92.32%、93.96%和90.39%，其中对公司第一大客户伊利集团的销售收入占主营业务收入的比重分别为63.72%、68.30%、67.27%和66.18%。而从销售区域来看，吉宏股份的销售收入则相应地重点来自伊利集团所在的华北区域，报告期内华北区域销售收入占其主营业务收入的比例分别高达64.62%、62.39%、62.47%和53.05%。
吉宏股份坦言，公司的主要客户集中在食品饮料、日化等消费品领域，如果由于客户自身原因发生产品安全等质量事件，或受到行业内同类企业发生的产品重大事件的连带影响，或因外部宏观经济变化而导致自身终端消费市场发生不利变化等各种情形，导致对公司产品的需求大幅下降，公司的经营业绩将受到重大不利影响。
证监会在审核吉宏股份IPO的时候，对上述现象予以了充分的关注。根据主板发审委2016年第29次会议审核结果公告，主板发审委对吉宏股份提出了如下问询：请发行人代表结合参与内蒙古伊利实业集团股份有限公司等主要客户的招标情况进一步说明，发行人与主要客户的招标过程，销售定价机制，发行人中标的具体优势。发行人的经营是否高度依赖该等主要客户，相关经营风险是否已充分揭示。请保荐代表人发表核查意见。
在首次公开发行股票申请文件反馈意见中，上述问题再遭到问询：据招股书披露，报告期内，伊利集团是发行人第一大客户。2012、2013、2014年度，发行人对其销售额分别占分别占其主营业务收入的56.07%、65.58%、53.78%。请保荐机构、发行人律师核查说明发行人和伊利集团销售的主要产品情况、合作模式、合作稳定性、协议签订情况、主要权利义务条款的约定，是否存在重大变化的经营风险，以及发行人的应对措施。
据经济参考报报道，吉宏股份招股书显示，报告期内(指2012年、2013年、2014年和2015年上半年)实现的营业收入分别为35549.12万元、38725.59万元、38592.75和24831.37万元，实现归属于母公司股东的净利润分别为3537.36万元、3633.21万元、1908.39万元和1676.85万元。吉宏股份在对其营业收入变动情况进行分析后指出，2012年至2014年，公司营业收入复合增长率仅为4.22%，其中2013年度同比增长8.94%，2014年同比减少0.34%，其主要原因在于主要产品价格的下滑。
彩色包装纸盒、彩色包装箱是吉宏股份的主打产品，报告期内这两种产品占其主营业务收入的比例合计分别为96.71%、94.04%、92.38%和90.27%。而吉宏股份披露的报告期内主要产品价格变动信息显示，其主要产品销售单价在报告期内呈现出一路下滑的态势。彩色包装纸盒销售单价从2012年的3.73元/平方米相继下滑至2013年的3.57元、2014年的3.23元和2015年上半年的3.12元，下滑幅度依次分别为4.29%、9.52%、4.00%。无独有偶，彩色包装箱的销售单价也从2012年的2.88元/平方米相继下滑至2013年的2.62元、2014年的2.40元和2015年上半年的2.33元，下滑幅度依次分别为9.03%、8.40%、2.10%。
报告期内，吉宏股份下游的部分重点客户的降价行为印证了其主要产品销售单价下滑的事实。招股书显示，2014年伊利集团对吉宏股份采购的90%以上产品采购价格较2013年有不同幅度的下降，下降幅度主要在10%-15%。而吉宏股份与伊利集团签订的2015年销售合同又出现了销售单价下降的现象，吉宏股份对伊利集团销售的90%以上产品的销售价格较前一年度均有不同幅度(主要在1%-11%之间)的下降。
对此，吉宏股份称，我国包装行业产业集中度较低，行业内具有一定规模和实力的企业均以进一步扩大产销规模、提高市场占有率为主要目标之一，市场竞争较为激烈，公司存在因市场竞争加剧而带来的业绩下滑风险。吉宏股份曾预警指出，如果2015年下半年，原纸采购价格上涨或客户订单量下滑，伊利集团对公司主要产品采购价格的下调对公司利润产生较大影响，很可能导致公司业绩下滑。
证监会在对吉宏股份首次公开发行股票申请文件反馈意见中也注意到了这一问题。反馈意见指出：请披露发行人与主要客户的合作模式，合作的持续性理由，分析发行人的议价能力以及应对价格波动的有效措施；请披露2014年发行人主要客户伊利集团对其产品价格进行较大幅度下调的原因，伊利集团的调价行为是否为统一行为，是否影响该集团其他供应商；请披露发行人与主要客户签订合同的时间及期限；请披露发行人对主要客户是否构成重大依赖，并请保荐机构核查发行人与客户交易的可持续性。
厂房租赁、资产抵押存风险 短期偿债压力大
招股书中提示了厂房租赁风险。根据招股书，租赁的下列房产尚未取得房屋产权证书：（1）廊坊分公司租赁廊坊开发区丰达容器有限公司的厂房、办公楼和仓库；（2）向厦门东孚腾飞招商服务有限公司租赁位于厦门市海沧区东孚镇浦头路89号的厂房；（3）滦县吉宏包装有限公司租赁唐山国珍食品有限公司3.7万平方米土地及该土地上2.5万平方米厂房及办公生活用房。
吉宏股份在招股书中表示，由于租赁合同中未约定因房屋权属瑕疵而导致租赁合同无法履行的情形，虽然在租赁合同中约定了公司可以在租赁期限届满前提出续租，但公司依然面临因产权手续不完善或合约到期不能续租，经营场所被迫搬迁而导致生产中断的风险。
证监会在对吉宏股份首次公开发行股票申请文件反馈意见中要求保荐机构、发行人律师核查说明，吉宏股份上述租赁房产的用途，上述瑕疵房产面积占吉宏股份生产经营房产总面积的比例，是否对吉宏股份生产经营产生不利影响，以及吉宏股份的应对措施。
此外，招股书还披露吉宏股份资产抵押金额较高。招股书显示，报告期内吉宏股份主要采取以自有的房屋建筑物、土地使用权及机器设备提供抵押担保的方式获得银行借款，截止2015年6月30日，吉宏股份拥有的账面净值为4,925.58万元的房屋建筑物被抵押，占房屋建筑物账面净值的59.31%；账面净值为584.69万元的土地使用权被抵押，占土地使用权账面净值的23.61%；公司拥有的机器设备账面净值2,144.97万元被抵押，占公司机器设备账面净值的14.10%。若公司不能及时清偿到期债务，存在银行变卖抵押资产的可能，从而引起公司生产经营不稳定的风险。
在财务方面，吉宏股份存在短期偿债风险。招股书披露，随着公司业务的快速发展，产能扩张使得公司的固定资产、无形资产投入需要大量的资金，并且维持日常经营所耗用的营运资金增加，导致公司流动负债规模较大。截止2015年6月30日，公司流动负债为27,723.21万元，占负债总额的94.52%，流动负债比例较高；2012年末、2013年末和2014年末，公司流动比率分别为1.10 、1.06倍和0.92倍，速动比率分别为0.86、0.84倍和0.71倍，略低于同行业上市公司，公司存在一定的短期偿债风险。
据经济参考报报道，招股书透露，吉宏股份2012年末、2013年末、2014年末和2015年6月末，应收账款账面价值分别为9789.42万元、8735.56万元、11188.19万元和11218.25万元，应收账款账面价值占流动资产的比例分别为49.60%、41.32%、45.68%和42.80%。
此外，报告期内的应收账款余额分别为10312.64万元、9226.24万元、11809.58万元和11840.70万元，占同期营业收入的比重分别为29.01%、23.82%、30.60%、47.68%，总体呈上升趋势。而吉宏股份应收账款最多的前五名客户中，排在第一位的是伊利集团，截止到2015年6月30日应收伊利集团账款余额为6450.96万元。
值得一提的是，吉宏股份将公司应收账款余额较大原因归结于公司所处行业的结算方式。吉宏股份称，为了与优质客户建立长期合作关系，行业内企业一般会根据客户的信誉、财务状况等给予长期客户或新开拓的知名度较高的客户适当的信用期。因此，吉宏股份认为，虽然公司应收账款所对应的主要客户信誉良好，发生坏账的风险较小，但因公司的应收账款数额较大，如果公司不加强应收账款管理，在主要客户生产经营情况发生重大不利变化的情况下，公司将面临应收账款发生坏账的风险。
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