长江证券：交运行业符合低估值与高股息特征关注三条主线

admin2年前 (2024-09-28)唐山产业信息122

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　　寻找交运中的下一个“长江电力600900）”随着市场对红利低波资产的“狂热”持续演绎，23年开始以高速为代表的交运行业典型稳健标的也逐步进入大众视野中，行情“虽迟但到”，开始接力“完美”的红利资产长江电力、中国神华601088），在23年全年、24年初同样录得显著超额收益。作为衔接生产、制造与消费的中间环节，基础设施以及公用属性决定了交通运输行业的高股息特性。如果进一步从低估值和高股息两个维度筛选，可以发现交通运输行业主要有两类细分板块具备较为显著的低估值高股息特征：一是公路、铁路、港口等垄断类基础设施，盈利强且稳定;二是大宗供应链以及货运代理等竞争性行业，估值低是其核心的特征。本篇报告将立足自上而下视角，对交通运输行业中符合低估值、高股息特征的行业与投资策略进行梳理，试图在多个交运子板块中寻找如长江电力一般“完美”的红利资产。

　　垄断性行业：公路、铁路、港口，好生意+管住手传统基础设施板块，区域垄断特征决定低波红利。以公路、铁路、港口为代表的弱周期板块具备区域垄断属性，毛利率水平相对较高;同时，公司经营相对稳健，不易受到经济波动影响，并且盈利与现金流长期稳定，头部公司资本开支压力小，且分红承诺为保持高分红提供保证。

　　随着需求修复，2023年开始短途因私出行需求迎来强劲修复，推动公路及铁路客运板块盈利进一步修复，建议关注业绩增速确定、分红稳定的招商公路001965）、粤高速、宁沪高速600377）以及改扩建落地、业绩弹性领先的皖通高速600012）。此外，短期能源保供和长期煤源结构调整，也将支撑大秦铁路601006）运量维持高位，以及低资本开支、高利润率和分配比例的唐山港601000）。

　　竞争性行业：供应链和货代，轻装上阵+估值优势大宗供应链、货运代理板块，竞争类行业但估值极具吸引力，推升股息率。与区域垄断的基础设施不同，大宗供应链与货运代理板块同质化竞争激烈，盈利能力弱且波动性较大，但估值与股息率往往极具性价比，且轻资产运营分红稳定。1)以厦门象屿600057）、厦门国贸600755）为代表的大宗供应链目前23年业绩基本确认底部，24年有望恢复增长，中长期看国内市占率提升和加速出海，有望支撑未来发展，分红比例较高，PE估值低(象屿与国贸PE估值分别为12%与31%分位数)，股息率极具吸引力。2)以中国外运601598）、华贸物流603128）为代表的货代企业，获益于美国零售补库需求刺激、跨境电商出口景气提升以及中国品牌崛起出海，需求独立景气，业绩成长性更具保障，分红稳定，股息率较高。

　　相较具有1)优越的成长性，2)强且稳定的盈利能力，3)确定的高分红，4)永续经营等四重特征的“完美”红利资产，交运行业符合低估值与高股息特征的行业与个股各具特色，难言完美。综上所述，该行对交运板块中具有低估值、高股息特征的垄断性以及竞争性资产，总结出三种不同的投资逻辑：1)买低波稳健+分红确定，优选高速龙头招商公路(001965.SH)、粤高速(000429.SZ)、宁沪高速(600377.SH)、皖通高速(600012.SH)+大秦;2)买底部反转弹性+低估值，优选大宗供应链厦门象屿(600057.SH)、厦门国贸(600755.SH);3)买独立景气+成长确定，优选货代公司中国外运(601598.SH)、华贸物流(603128.SH)。风险提示：1)收费政策变动风险;2)资本开支加大，分红比例下调风险;3)跨境电商增长低预期风险;4)大宗商品价格以及汇率波动风险。

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